航司中的赚取巨额利润背后的秘密拼多多

文章编号：137 / 更新时间：2024-11-28 21:19:15 / 浏览：次
同比增长

2024年10月31日，春秋航空发布《2024年第三季度报告》，显示：今年前三季营收160亿、扣非净利润超过26亿，是A股最赚钱的航空公司。中国国航体量远大于春秋航。今年前三季营收达1281亿，但扣非净利润仅为4.3亿。

廉价航空公司的核心理念

廉价航空公司，也称低成本航空公司，其核心理念是：守住安全送达这个底线，把省下来的钱与乘客分享。

业绩波动股的估值

1）营收已达国航的八分之一

春秋航空以航空客运为主，占营收的99%。货运业务均为客机腹舱载货，占营收的比例约为1%。营收从国航的十四分之一到八分之一，春秋航空用了十年。

2）国航差的不是盈利能力

万物皆周期，当标的公司营收、净利润出现大幅波动，贴周期股标签于事无补。不如从过往业绩的平均值着手。例如常用的席勒估值法，就是以10年净利润均值为分母计算市盈率。

先看春秋航空： ``` | 年份 | 净利润（亿元） | |---|---| | 2015 | 14.5 | | 2016 | 20.7 | | 2017 | 29.0 | | 2018 |客公里（RPK）

指期内每架客机飞行里程与可乘客人数的乘积的总和，它与ASK的比值就是客座率。春秋航空客座利用率走势与国航可谓神同步，但总压国航一头：过往19个季度，客座率平均比国航高12.8个百分点！2023年到2024年9月末，运力投放出现报复性增长。这回押对了，客座利用率终于回到疫情前水平。

3）客公里收益

春秋航空客座率高的原因很简单，就是低价——正常情况下，客公里收益约为国航的70%；疫情期间不到国航的60%：客公里收益对应的是航司实收的机票价格。按2024年H1的数据，每运送一位乘客飞行1000公里，春秋、国航收入分别为393元、537元，相差144元。

成本结构

航运营成本包括燃料、机场起降/停机、折旧、薪酬、保养等四大项，合计超过成本的90%。

1）燃料

例如2023年，春秋航空四大成本合计142亿，占总成本的92.5%。正情况下约占营业收入30%，与国际油价正相关、与客座率负相关。例如2020年，WTI现货均价下降30%，春秋、国航燃料占营收的比例分别下降3.7个百分点和5.1个百分点。2022年，客座率大幅低于正常年份，春秋、国航燃料占营收的比例分别达到惊人的47%、43%。从燃料成本看，国航更能从国际油价下跌中获益，对客座率下降的抵抗力也略强于春秋航空。

2）机场起降/停机

2019年，春秋、国航机场起降费用分别占营收的16%、12%，国航胜；疫情导致客座率下降，机场费用占比提高合乎情理。但在最惨的2022年，春秋、国航机场费用占营收的比例均与2019年持平。说明经过博弈，机场与航司共担了疫情造成的损失。

3）飞机租赁/保养及折旧

春秋航空只有一款机型——空客A320，无疑是为了降低维修保养成本。2019年，春秋用于飞机租赁/保养及折旧的成本合计26.3亿、占营收的17.8%，国航这个比例超过20%；随后几年，春秋航空此项成本持续增长。2022年因客座率暴跌，春秋航空飞机成本达营收的35.8%；而国航达到惊人的47.1%。2023年，春秋航空飞机成本达33.9亿、占营收的18.9%，较国航低6.8个百分点。