低成本高利润赚得盆满钵满航司中的拼多多

文章编号：388 / 更新时间：2024-11-29 08:20:11 / 浏览：次
高利润

2024 年 10 月 31 日，春秋航空发布《2024 年第三季度报告》，显示前三季度营收 160 亿元，扣非净利润超过 26 亿元，成为 A股最赚钱的航空公司。反观中国国航，尽管体量远大于春秋航空，但前三季度营收达 1281 亿元，扣非净利润仅为 4.3 亿元。

廉价航空公司的核心理念

廉价航空公司，也被称为低成本航空公司，其核心理念是：守住安全送达的底线，把省下来的钱与乘客分享。

业绩 波动股的估值

1）营收已达国航的八分之一

春秋航空主要以航空客运为主，占营收的 99%。货运业务均为客机腹舱载货，占比约为 1%。从国航的十四分之一到八分之一，春秋航空用了十年时间。

2）国航差的不是盈利能力

万物皆周期，当标的公司营收、净利润出现大幅波动时，贴周期股标签无济于事。不如从过往业绩的平均值着手。例如常用的席勒估值法，就是以 1，就是低价。正常情况下，客公里收益约为国航的 70%；疫情期间不到国航的 60%：

指标	春秋航空	中国国航	差值
2019 年客公里收益（元/公里）	0.54	0.77	23%
2020 年客公里收益（元/公里）	0.24	0.40	40%
2021 年客公里收益（元/公里）	0.28	0.46	39%

客公里收益对应的是航司实收的机票价格。按 2024 年 H1 的数据，每运送一位乘客飞行 1000 公里，春秋、国航收入分别为 393 元、537 元，相差 144 元。

成本结构

航运营成本包括燃料、机场起降/停机、折旧、薪酬、保养等四大项，合计超过成本的 90%。

1）燃料成本

正情况下约占营业收入 30%，与国际油价正相关、与客座率负相关。例如 2020 年，WTI 现货均价下降 30%，春秋、国航燃料占营收的比例分别下降 3.7 个百分点和 5.1 个百分点。2022 年，客座率大幅低于正常年份，春秋、国航燃料占营收的比例分别达到惊人的 47%、43%。从燃料成本看，国航更能从国际油价下跌中获益，对客座率下降的抵抗力也略强于春秋航空。